Dans ces temps troublés, une chose est claire: la volatilité va perdurer et les déclarations de Donald Trump y seront pour beaucoup. La Réserve fédérale américaine (Fed), lors de sa réunion du 29 janvier, adoptait une attitude attentiste au vu des nombreuses incertitudes de «politique tarifaire, fiscale, d’immigration et de réglementation».
Quelques jours plus tard, les annonces tarifaires américaines visant le Mexique, le Canada et la Chine illustraient la difficulté pour la banque centrale d’estimer la trajectoire de l’économie américaine. La volatilité montre qu’elle n’est pas claire et qu’elle peut rapidement changer, tant les annonces sont rapides et, apparemment, erratiques.
Si l’on se tourne vers les courbes de taux et de crédits, que peut-on tirer des réactions du marché? La courbe des taux aux Etats-Unis s’est aplatie entre le lundi 3 et le mercredi 5 février. A l’annonce tarifaire, l’aplatissement s’est fait par une remontée des taux courts. Puis, lorsque Donald Trump a, semble-t-il, mis un peu d’eau dans son vin, l’aplatissement s’est poursuivi mais cette fois avec une plus forte baisse des taux longs.
Dit autrement, le mouvement des taux courts a commencé par indiquer que la Fed baisserait moins les taux que prévu, ce que les probabilités incluses dans les futures ont confirmé. La probabilité d’une baisse de taux en mars est tombée à 14%, le plus faible niveau depuis l’ouverture du contrat future mars 2025. La probabilité est ensuite remontée légèrement, à 17%, soit légèrement moins que les attentes avant l’annonce (19%).
Croissance ou inflation la plus impactée?
La partie longue de la courbe reflète les attentes de croissance et d’inflation. Dans un premier temps, elle a démontré de la stabilité sur fond d’une question difficile: quel agrégat sera le plus impacté par la politique tarifaire initialement annoncée, la croissance ou l’inflation? Le protectionnisme, à travers des tarifs plus élevés, a un effet haussier sur le prix des importations de matières premières et de composants. Produire à un coût plus élevé touche également la croissance, au point que certains économistes ressortent l’épouvantail de la stagflation, soit une baisse de la croissance avec une inflation élevée.
En moins de 24 heures, la situation a déjà évolué et la baisse des taux longs nous montre, à l’instant où ces lignes sont rédigées, que les craintes de résurgence de l’inflation s’apaisent. Ce qui offrirait davantage de latitude à la Fed en cas de ralentissement économique pour baisser son taux de référence.
Sur les marchés de crédit, les mêmes signaux d’apaisement se matérialisent, a fortiori dans les secteurs les plus menacés comme l’automobile. Ces dernières années, chacun avait sa place dans le continent nord-américain: les Etats-Unis fournissaient de l’innovation, le Canada des ressources et le Mexique de la main-d’œuvre. Cet équilibre est en phase d’être revu et potentiellement modifié.
Les impacts seront nombreux. Alors que faire et comment se préparer pour naviguer dans des marchés imprévisibles? Gérer le risque de duration est un premier élément, éviter de s’éloigner trop dans le temps d’investissement. Et si l’on souhaite s’aventurer plus loin en termes de duration, privilégier des emprunts de société dont le bilan et le modèle d’affaires sont suffisamment robustes pour résister à une guerre tarifaire qui semble être une des seules certitudes du moment.
Nous vous invitons également à découvrir l'article ainsi que d'autres points de vue de Catherine Reichlin dans sa chronique mensuelle pour l'AGEFI.
